Rola tokenizacji w rozwoju rynku detalicznego listów zastawnych

Rafał Włoczka

doi:10.26354/bb.1.1.102.2026

Published: 2026-07-09

Vol. 102 No. 1 (2026)

The role of tokenization in the development of the retail covered bond market

Rafał Włoczka

Section: Problems and Opinions

https://doi.org/10.26354/bb.1.1.102.2026

Abstract

The article examines the possibility of tokenising covered bonds and addresses whether the marginal Polish retail covered bond market may benefit from tokenisation as a catalyst for its revival and increased attractiveness for retail investors.

The first part presents an analysis of the benefits of tokenising financial instruments, justifying the adopted research objective. It then outlines the legal framework, with particular emphasis on the Act of 29 August 1997 on Covered Bonds and Mortgage Banks, governing the issuance, transfer and exercise of rights arising from covered bonds. The subsequent part advances a dogmatic legal argument demonstrating that the Polish legal system does not adhere to the principle of numerus clausus of securities, which allows tokenisation to be regarded as permissible in principle.

The concluding section outlines prospective developments in EU law, including the draft Regulation of 4 December 2025 (2025/0383(COD)), and formulates de lege ferenda postulates concerning domestic law on the tokenisation of mortgage covered bonds.

The article applies the dogmatic legal method, supplemented by the comparative legal method.

Keywords:

tokenisation, covered bonds, DLT, blockchain, securities

JEL Codes

K22, G21, G23, G28

Download files

pdf (Język Polski) ENG_pdf

Citation rules

Włoczka, R. (2026). The role of tokenization in the development of the retail covered bond market. Safe Bank, 102(1), 11–25. https://doi.org/10.26354/bb.1.1.102.2026

Cited by / Share

Licence

This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-ShareAlike 4.0 International License.

Most read articles by the same author(s)

Rafał Włoczka, The problem of the legal qualification of selected crypto-asset services in light of MiCAR , Safe Bank: Vol. 99 No. 2 (2025)

References

Bilski, A., Kiełbus, R., Kryptoaktywa i blockchain. Technologia, prawo, biznes, Warszawa 2024 r.
Google Scholar

Buczek, Ł., kom. do art. 2a, w: Ł. Buczek i in. Ustawa o listach zastawnych i bankach hipotecznych. Komentarz, 2024 r.
Google Scholar

Conreder, C., Diederichsen M., Okonska M., Das neue Gesetz über elektronische Wertpapiere – digitale Zeitenwende im Wertpapierbereich, Deutsches Steuerrecht, 2021 r., Beck Online.
Google Scholar

Czaplicki, P., Tokenizacja obligacji – uwagi na tle art. 8 ust. 2 ustawy z dnia 15 stycznia 2015 r. o obligacjach, Internetowy Kwartalnik Antymonopolowy i Regulacyjny, nr 7, 2022 r.
Google Scholar

Dżuryk, A., List zastawny jako przykład bezpiecznego hipotecznego instrumentu finansowego, Zarządzanie i Finanse, tom 16, 2018 r.
Google Scholar

ESMA, Guidelines on complex debt instruments and structured deposits, ESMA/2015/1787, 4 lutego 2016 r.
Google Scholar

ESMA, Report on the Functioning and Review of the DLT Pilot Regime - Pursuant to Article 14 of Regulation (EU) 2022/858, ESMA75-117376770-460, 25 czerwca 2025 r.
Google Scholar

Famirski, A., kom. do art. 5a, w: Ł. Buczek i in., Ustawa o listach zastawnych i bankach hipotecznych. Komentarz, Warszawa 2024 r.
Google Scholar

Godlewski, M., Sójka T., kom. do art. 8, w: T. Sójka (red.), Ustawa o obligacjach. Komentarz, wyd. 1, 2022 r.
Google Scholar

Guilliaume, F., Riva S., DAO, code et loi: le régime technologique et juridique de la decentralized autonomous organization, Revue de droit international d'assas, nr 4, 2021 r.
Google Scholar

IOSCO, Tokenization of Financial Assets, FR/17/25, listopad 2025 r.
Google Scholar

Janiak, A., Rozdział 6. Listy zastawne, w: M. Stec (red.), Prawo instrumentów finansowych. System Prawa Handlowego. Tom 4, 2016 r.
Google Scholar

Jastrzębski, J., Pojęcie papieru wartościowego wobec dematerializacji, Warszawa 2009 r.
Google Scholar

Karasek-Wojciechowicz I., Reconciliation of anti-money laundering instruments and European data protection requirements in permissionless blockchain spaces, Journal of Cybersecurity, tom 7, nr 1, 2021 r. (dostęp 08.06.2026 r.: https://doi.org/10.1093/cybsec/tyab004).
Google Scholar

Langer, M., Pinior, P., Tokenizacja akcji i innych praw udziałowych w spółkach kapitałowych, Przegląd Ustawodawstwa Gospodarczego, nr 10, 2024 r.
Google Scholar

Lassen, T., Specialization of Covered Bond Issuers in Europe, Housing Finance International, 2005 r.
Google Scholar

Martysz, C., Polski rynek obligacji nieskarbowych - kluczowe statystyki, zmiany prawa i wyzwania rozwojowe, Finanse i Prawo Finansowe, nr 1, 2025 r.
Google Scholar

Michalski, M., Rozdział IV. Listy zastawne, w: A. Szumański (red.), Prawo papierów wartościowych. System Prawa Prywatnego. Tom 19, 2006 r.
Google Scholar

Niewęgłowski, K., Biuro Analiz Sejmowych Kancelarii Sejmu, Ocena skutków prawnych regulacji rządowego projektu ustawy o zmianie ustawy listach zastawnych i bankach hipotecznych oraz niektórych innych ustaw (druk 2019), Warszawa 13 kwietnia 2022 r.
Google Scholar

Osiak, M., Czy dematerializacja czyni pojęcie i klasyczną koncepcję papieru wartościowego anachronizmem?, Przegląd Prawa Handlowego, nr 1, 2022 r.
Google Scholar

Romanowski, M., Rozdział I. Zagadnienia ogólne papierów wartościowych, w: A. Szumański (red.), Prawo papierów wartościowych. System Prawa Prywatnego. Tom 18, wyd. 3, 2016 r.
Google Scholar

Sójka, T. (red.), Prawo rynku kapitałowego. Komentarz, Warszawa 2015 r.
Google Scholar

Stopyra, A., Woźniak, R., Ustawa o listach zastawnych i bankach hipotecznych. Komentarz, wyd. 1, 2017 r.
Google Scholar

Stöcker, O.M., Covered Bond Models in Europe – legal conflict between secured bonds and deposits regarding insolvency remoteness and bail-in, NBP Working Papers No. 182, tom 1, 2014 r.
Google Scholar

Szczygieł, J., Dematerializacja listów zastawnych w kontekście zmian regulacyjnych, Bezpieczny Bank, nr 1, tom 94, 2024 r.
Google Scholar

Uchwała Sądu Najwyższego (7) z 29 czerwca 1995 r., III CZP 66/95, OSNC 1995, nr 12, poz. 168.
Google Scholar

Uzasadnienie do projektu ustawy o zmianie ustawy o listach zastawnych i bankach hipotecznych oraz niektórych innych ustaw z dnia 4 stycznia 2021 r., numer z wykazu prac legislacyjnych RCL: UC68, s. 4.
Google Scholar

Włoczka, R., Pojęcie papieru wartościowego wobec zjawiska dematerializacji, Kraków 2022 r. niepubl. (dostęp 08.06.2026 r.: https://ruj.uj.edu.pl/entities/publication/7b143fd2-bdd8-4ef0-945d-27e1fdb78837).
Google Scholar

Włoczka, R., Tokenizacja – nowość czy neutralny prawnie rozwój technologii? Uwagi na tle tokenizacji papierów wartościowych, Prawo Nowych Technologii, nr 3, 2025 r.
Google Scholar

Wyrok Federalnego Sądu Administracyjnego Konfederacji Szwajcarskiej (Bundesverwaltungsgericht, BVGer) z dnia 16 stycznia 2024 r., sygn. B-4185/2020, Abteilung II, pkt 4.2.2.
Google Scholar

Wyrok Sądu Apelacyjnego w Warszawie z 10.11.2004 r., VI ACa 276/04, LEX nr 166784.
Google Scholar

Zoll, F., Klauzule dokumentowe. Prawo dokumentów dłużnych ze szczególnym uwzględnieniem papierów wartościowych, wyd. 2, Warszawa 2004 r.
Google Scholar

Vol. 102 No. 1 (2026)
Published: 2026-07-09

ISSN: 1429-2939

eISSN: 2544-7068

10.26354

Publisher

Bankowy Fundusz Gwarancyjny

Licence CC

This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-ShareAlike 4.0 International License.

Submit

-->